2017-12-05 07:20:00
年關將屆，我又可以做一個一年一度的小觀測：《經濟學人》每年在十一月底開始預測各國下一年的GDP成長率，經過一年50多期周刊裏的修正，然後在十二月初對當年的GDP成長率基本達到正確的估算。我從20多年前開始訂閲《經濟學人》起，就注意到這個修正的過程，幾乎永遠都是對中國上修，而對美國和印度則是下修。前後修正的相對幅度，一般是2%左右。例如2017年的GDP，去年底《經濟學人》認爲印度的增長會高於中國近2%，但是最新的估算已經反轉過來，成爲中國高出印度0.2%。20多年下來，《經濟學人》始終不學乖，最新的對2018年GDP成長率的預測，居然是印度7.8%、中國5.8%。我個人的看法是這次反轉的幅度會大於歷史上的平均。
當然，GDP是各國用來估計自己各個年度的成長變化，而不是設計來做國與國之間比較的。世界上並沒有統一的標準，各國完全可以自由定義怎麽算自己的GDP。像是印度這樣極度在乎自我感覺良好的國家，自然把這個自由利用到了極致。他們兩年多前推出的最新GDP算法，不但把GDP的絕對值大幅抬高（現在大約比中國標準膨脹了近一倍，細節參見http://www.guancha.cn/zhizhu/2017_11_24_436232.shtml ），而且把年增率也人爲地提升2%左右。然而再怎麽可疑，這仍然是“官方”的標準數字，所以全世界的經濟學家，包括《經濟學人》在内，他們的預測都還是針對官方數字來做的。
過去幾年，世界經濟逐步復蘇，然而大宗貨物（如鐵礦和原油）卻價格低迷，整體來説對印度這樣的消費性經濟很有助益。然而印度製造業的體質太空虛，工業化缺課嚴重，偏偏軟硬體條件都極差，經濟成長所纍積的資本無法有效在國内投資，所以不但對美國金融政策很敏感，經濟發展的周期性也很明顯。現在美國開始收緊銀根，印度國内的虛胖情形也日益嚴重，在未來兩年内墜落斷崖的機率不可忽視。奇怪的是，《經濟學人》的2018年年報對此完全無視，反而說中國才可能面臨危機。
這即使是以《經濟學人》的標準，也算是個非常奇怪的説法，因爲在2017年十月24日，印度政府才剛剛被迫出手，挽救所有的21家國有銀行。這些國有銀行占據印度銀行業的2/3，他們不只在過去幾年的景氣階段做出大量投機性的貸款，而且實際上是各邦政客的提款機。目前保守的估計，是他們的呆賬超過1600億美元，佔總“資產”（“Assets”，銀行的資產就是貸款的意思）的20%。國際上一般要求銀行的自有資本（Capital Adequacy Ratio，CAR），也就是用來彌補呆賬的儲備金，以往是資產的8%，歐洲正準備在明年把它提升到10.5%，所以20%的呆賬很明顯地代表著這些銀行都早已實質破產。
在大多數國家，如果有一家主要銀行淪落到實質破產的地步，就是舉國震蕩的事件（例如意大利已經折騰了一年多），最後通常是由股東和國家一起認賠，以確保存款人的財產安全。印度一次性地有2/3的銀行破產，而且還不是因爲連鎖反應，在歐美是無法想象的事，但是因爲它們都是國有銀行，所以股東和國家是同一個人，沒有什麽好爭的，印度政府認賠就是了。這次Bail out（財務紓困）的總投入是210億美元，成爲這些銀行的新增資本。印度名義上的CAR是9%，國有銀行則必須有12%，所以從8000億美元的總資產來算，既有的資本是960億，加上新增的210億，總資本達到1170億，仍然遠低於呆賬的數量，但是至少足以應付當前的現金流需要，可以繼續放貸，讓資產再增加210/12%=1750億美元。既然這些銀行沒有重整的必要，它們的股價（雖然是主要國有，但有小部分股權上市）立刻上漲了25%，大約相當於160億美元。
這個過程最妙、也是最印度的一個細節，在於印度政府並沒有這210億美元，他們也不想發債券來進行融資（對國外必須付高利率，對國内則會吸走資金、影響經濟），而是直接向這些需要紓困的國有銀行“借”了這筆錢。換句話說，沒有任何一塊錢真正轉手，只是由會計師們把資本和資產各增加了210億，因爲CAR是12%，所以這些銀行一夕之間又可以再多放1750-210=1540億美元的貸款，其中很可能仍然會有20%，也就是308億的新呆賬。不過解決呆賬，永遠都是下一任政府的事。同時，印度政府的財政赤字完全沒有增加，這是因爲借貸的數額被新增的“財產”（也是“Assets”，亦即這些國有銀行新發的股票；國家的Assets和銀行的定義不一樣）抵消了。
那多出來的1540億美元貸款，除了地方政客中飽私囊之外，還可以供印度富豪海外并購之用。最近幾年，印度也學中國，在全球并購實體資產，尤其是前面提到的大宗貨物價格低迷，導致礦產企業股價不振，正是并購的好時機。因爲不須要面對歐美的恐中症，這些并購要順利得多。例如今年稍早，Anil Agarwal剛剛在公開市場收購了Anglo American公司的21%股權。Anglo American是世界礦產企業巨頭之一，原本發跡於南非，但是早已擴展業務到全球各地，主要的資產包括鑽石、白金（世界第一）、銅、煤和鐵礦。Anil Agarwal很明顯地是準備要逐步蠶食Anglo American。如果真如我所料，印度在幾年内遭遇嚴重的財政或金融危機，那麽這些被印度人吞下的國際資產，説不定反而會因而落在中國手裏。這是歐美原本不會直接容許的結果，也許會經由印度人的轉手而發生，我們拭目以待。